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Continental y ThyssenKrupp han sacado a bolsa partes clave de su negocio de forma independiente en un plazo de cinco semanas en 2025, mientras que Siemens ha anunciado una reducci\u00f3n de su participaci\u00f3n en Siemens Healthineers. Los movimientos estrat\u00e9gicos para ello se planificaron en algunos casos con meses de antelaci\u00f3n. Sin embargo, si Aumovio y TKMS crear\u00e1n valor como empresas independientes se decidir\u00e1 en la separaci\u00f3n de sus sistemas inform\u00e1ticos, un proceso que apenas se menciona en los an\u00e1lisis realizados hasta ahora.<\/strong><\/p>\n Lo m\u00e1s importante en resumen<\/p>\n Relacionado:<\/span>Tres *spinoffs* corporativos: Continental, Infineon, ThyssenKrupp<\/a> \/<\/span> Transformaci\u00f3n de carteras 2026: los gigantes alemanes act\u00faan ahora<\/a><\/p>\n \u00bfQu\u00e9 es un *IT-carve-out*?<\/strong> La separaci\u00f3n t\u00e9cnica de la infraestructura inform\u00e1tica de una unidad empresarial escindida respecto a su antigua matriz: instancias ERP propias, gesti\u00f3n de identidades y accesos independiente, contratos de licencia propios e infraestructura aut\u00f3noma. Hasta que se complete la separaci\u00f3n, la nueva entidad suele operar bajo un *Transition Service Agreement* (TSA), es decir, sigue utilizando los sistemas de la antigua corporaci\u00f3n.<\/p>\n Dos gigantes industriales alemanes han llevado a cabo esta tarea en 2025 en un plazo de cinco semanas, y un tercero la ha anunciado. Continental sac\u00f3 a bolsa su divisi\u00f3n de automoci\u00f3n el 18 de septiembre de 2025 bajo el nombre Aumovio (ticker AMV0), con una capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til inicial de unos 3.500 millones de euros. Continental se convierte as\u00ed en un *pure play* centrado exclusivamente en neum\u00e1ticos. Solo cinco semanas despu\u00e9s, el 20 de octubre de 2025, le sigui\u00f3 ThyssenKrupp Marine Systems (TKMS), con una valoraci\u00f3n en su debut que duplic\u00f3 las expectativas de los analistas: 5.150 millones de euros frente a los 2.300-2.700 millones estimados previamente, respaldada por un *backlog* de 18.600 millones en el negocio de defensa. ThyssenKrupp mantiene el 51 % de las acciones. El 12 de noviembre de 2025, Siemens anunci\u00f3 su intenci\u00f3n de reducir su participaci\u00f3n en Siemens Healthineers del 67 % actual a alrededor del 37 %, con una posible reducci\u00f3n adicional a medio plazo. La operaci\u00f3n a\u00fan no se ha ejecutado, y seg\u00fan Siemens, la votaci\u00f3n de los accionistas est\u00e1 prevista para la junta general ordinaria de febrero de 2027. Ya en 2024, Siemens hab\u00eda vendido su divisi\u00f3n de tecnolog\u00eda de accionamientos Innomotics a KPS Capital Partners por un valor empresarial de 3.500 millones de euros, una operaci\u00f3n cl\u00e1sica de *trade sale* en lugar de una salida a bolsa, cerrada en octubre de 2024.<\/p>\n Un argumento recurrente detr\u00e1s de las tres decisiones es el descuento por conglomerado: los grupos empresariales con m\u00faltiples \u00e1reas de negocio estrat\u00e9gicamente poco relacionadas suelen valorarse menos en el mercado de capitales que la suma de sus partes individuales. Un an\u00e1lisis de Eulerich et al. sobre casi 6.000 a\u00f1os-empresa alemanes entre 2000 y 2019 cuantifica este descuento en un 7,9 a 11,5 por ciento. Inversores y analistas argumentan con esta l\u00f3gica de la suma de las partes: una empresa de defensa focalizada como TKMS puede compararse con valores puros de defensa y beneficiarse del actual auge en el sector, mientras que dentro de un conglomerado con acero y construcci\u00f3n de plantas esta prima se diluye.<\/p>\n A esto se suma la presi\u00f3n externa: competidores chinos, aranceles estadounidenses, altos costes energ\u00e9ticos y salariales, y una coyuntura industrial alemana estancada en general aceleran, seg\u00fan observadores del mercado, la disposici\u00f3n a desprenderse de \u00e1reas perif\u00e9ricas y centrarse en el negocio principal m\u00e1s rentable. En el caso de Continental, la reacci\u00f3n fue inmediata: la acci\u00f3n de Continental perdi\u00f3 alrededor de una quinta parte de su valor el d\u00eda del *spin-off* de Aumovio, un efecto puramente contable por la asignaci\u00f3n de participaciones a los accionistas, sin p\u00e9rdida real de valor.<\/p>\n La l\u00f3gica estrat\u00e9gica de la escisi\u00f3n est\u00e1 clara el d\u00eda del anuncio. La implementaci\u00f3n t\u00e9cnica comienza despu\u00e9s y, seg\u00fan la experiencia de proyectos de *carve-out*, se prolonga entre seis y dieciocho meses o m\u00e1s. En esta fase se decide si la nueva unidad independiente puede sostener operativamente la valoraci\u00f3n ya descontada en el mercado.<\/p>\n Cuatro aspectos son especialmente cr\u00edticos. En primer lugar, la separaci\u00f3n de los sistemas ERP, el paisaje de aplicaciones y los datos, a menudo la medida individual m\u00e1s costosa y compleja de todo el *carve-out*. En segundo lugar, los contratos y licencias compartidos, denominados *Commingled Contracts*, que deben renegociarse y liberarse individualmente con terceros. En tercer lugar, la reestructuraci\u00f3n del *Identity and Access Management* y la ciberseguridad como funciones aut\u00f3nomas, ya no respaldadas por el grupo. En cuarto lugar, la dependencia de los TSA: cuanto m\u00e1s tiempo permanezca la nueva unidad vinculada a los servicios de TI de la antigua matriz, m\u00e1s persistir\u00e1n los costes, los riesgos de seguridad y las lagunas en la transferencia de conocimiento, que una valoraci\u00f3n independiente deber\u00eda eliminar.<\/p>\n Qu\u00e9 habla a favor y en contra de una r\u00e1pida independencia de TI<\/p>\n A favor<\/p>\n Una menor duraci\u00f3n de los TSA reduce los costes continuos de dependencia. Los sistemas propios permiten una valoraci\u00f3n real como entidad independiente, sin descuento por pertenencia al grupo. Oportunidad de modernizaci\u00f3n desde cero, en lugar de migrar sistemas heredados.<\/p>\n<\/div>\n En contra<\/p>\n P\u00e9rdida de econom\u00edas de escala en compras y servicios compartidos. Altos costes \u00fanicos de separaci\u00f3n y costes varados (*stranded costs*) en el grupo restante. Fuga de talento y retenci\u00f3n de la direcci\u00f3n durante la fase de transici\u00f3n.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n El descuento por conglomerado no es una ley natural que premie autom\u00e1ticamente cualquier escisi\u00f3n. Gap Inc. anunci\u00f3 en 2019 la separaci\u00f3n de la marca Old Navy como empresa independiente, pero cancel\u00f3 el plan en 2020 tras deteriorarse la perspectiva de la entidad aut\u00f3noma bajo presi\u00f3n competitiva. Siemens Energy, escindida del grupo Siemens en 2020, luch\u00f3 en los a\u00f1os siguientes con p\u00e9rdidas significativas en su negocio de energ\u00eda e\u00f3lica y una fuerte presi\u00f3n sobre su cotizaci\u00f3n, antes de que la situaci\u00f3n mejorara. El efecto depende en gran medida del sector, los fundamentos de la unidad escindida y la calidad de la implementaci\u00f3n operativa, no solo de la l\u00f3gica estrat\u00e9gica sobre el papel.<\/p>\n Para los CIO, esto significa en concreto: la decisi\u00f3n de escindir est\u00e1 fuera de su \u00e1mbito de influencia. Sin embargo, la calidad de la separaci\u00f3n de TI, la preparaci\u00f3n para el *Day 1* y la planificaci\u00f3n de salida de los TSA s\u00ed lo est\u00e1n, y es precisamente ah\u00ed donde se decide si la decisi\u00f3n de la direcci\u00f3n se traduce en la esperada ganancia de valoraci\u00f3n o en un a\u00f1o de costosas interrupciones operativas.<\/p>\n Primero: iniciar con antelaci\u00f3n un inventario de *IT Carve-out* para cada decisi\u00f3n de cartera en curso o previsible dentro del propio grupo, no esperar a despu\u00e9s de la decisi\u00f3n del consejo de administraci\u00f3n. Los *Commingled Contracts* y los sistemas de identidad compartidos requieren entre seis y dieciocho meses de preparaci\u00f3n. Segundo: definir un plazo fijo de salida con hitos para cada *TSA* existente, en lugar de prolongar la dependencia de forma t\u00e1cita. Tercero: revisar la preparaci\u00f3n del *Day-1* de las propias estructuras de gobernanza, *reporting* y cumplimiento antes de que una nueva unidad salga al mercado de capitales. Las correcciones posteriores a la salida a bolsa cuestan considerablemente m\u00e1s que la diligencia previa.<\/p>\n Aumovio y TKMS son salidas a bolsa completas con cesi\u00f3n de mayor\u00eda o mantenimiento de la mayor\u00eda por parte del antiguo grupo matriz. La desconsolidaci\u00f3n de Siemens Healthineers no es una salida a bolsa realizada, sino una reducci\u00f3n de participaci\u00f3n anunciada, cuya votaci\u00f3n por parte de los accionistas, seg\u00fan Siemens, tendr\u00e1 lugar en la junta general de febrero de 2027. La transacci\u00f3n de Siemens Innomotics de 2024, en cambio, fue una venta cl\u00e1sica a un inversor financiero, no una salida a bolsa.<\/p>\n<\/details>\n Un acuerdo contractual por el que el antiguo grupo matriz sigue proporcionando temporalmente a la nueva unidad escindida sistemas de TI, soporte u otros servicios a cambio de una contraprestaci\u00f3n, hasta que la nueva entidad sea operativamente independiente. Cuanto m\u00e1s se prolongue el *TSA*, m\u00e1s tiempo persistir\u00e1n los riesgos de costes y seguridad.<\/p>\n<\/details>\n Un an\u00e1lisis cient\u00edfico de alrededor de 6.000 a\u00f1os-empresa alemanes entre 2000 y 2019 lo sit\u00faa entre el 7,9 y el 11,5 % en comparaci\u00f3n con empresas comparables con enfoque especializado.<\/p>\n<\/details>\n La experiencia en proyectos de *carve-out* indica entre seis y dieciocho meses o m\u00e1s, dependiendo de la complejidad del panorama *ERP*, el n\u00famero de contratos compartidos y el alcance de la infraestructura de identidad y seguridad que deba implementarse de nuevo.<\/p>\n<\/details>\n\n
Dos salidas a bolsa, un anuncio y un patr\u00f3n com\u00fan<\/h2>\n
Por qu\u00e9 el mercado valora m\u00e1s las partes individuales que el conjunto<\/h2>\n
D\u00f3nde falla t\u00e9cnicamente la tesis de creaci\u00f3n de valor<\/h2>\n
La postura contraria: no toda escisi\u00f3n crea valor<\/h2>\n
Qu\u00e9 hacer en los pr\u00f3ximos 90 d\u00edas<\/h2>\n
Preguntas frecuentes<\/h2>\n
\u00bfQu\u00e9 diferencia las transacciones de Continental, ThyssenKrupp y Siemens en 2025?<\/strong><\/summary>\n
\u00bfQu\u00e9 es un *Transition Service Agreement*?<\/strong><\/summary>\n
\u00bfCu\u00e1l es el descuento por conglomerado en el mercado de capitales alem\u00e1n?<\/strong><\/summary>\n
\u00bfCu\u00e1nto dura normalmente un *IT Carve-out*?<\/strong><\/summary>\n