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Ottobock, entreprise familiale centenaire et leader mondial de la prothétique, a lancé son introduction en Bourse en octobre 2025 – et a été sur-souscrite. PFISTERER, leader de niche dans les technologies de raccordement pour réseaux énergétiques, basée à Winterbach près de Stuttgart, a fait son entrée sur le segment Scale en mai 2025 et a été désignée « Introduction en Bourse de l’année » lors de la IPO Night 2025. Parallèlement, le nombre total d’entreprises cotées en Allemagne est passé de 761 en 2007 à 435 en 2024. Le Mittelstand peut accéder à la Bourse. Il le fait simplement trop rarement.

Pourquoi l’Allemagne perd des entreprises cotées

Les chiffres sont sans appel : l’Allemagne perd des entreprises cotées. Elles étaient 761 en 2007, elles ne sont plus que 435 en 2024. Une division par deux en moins de vingt ans. Chaque année, davantage d’entreprises quittent le marché réglementé que de nouvelles y entrent. En 2021 et 2022, entre 10 et 12 émetteurs ont quitté la cote par désinscription ou passage vers un segment moins exigeant. Les raisons ? Des coûts de conformité trop élevés, des volumes d’échange trop faibles en raison d’un flottant restreint, et un cadre réglementaire qui pèse plus lourdement sur les entreprises cotées que sur celles qui ne le sont pas.

2025, avec seulement trois nouvelles émissions et un volume total de 1,186 milliard d’euros, a été l’année la plus faible pour les IPO depuis 2020. Stephan Wyrobisch, expert des marchés de capitaux chez PwC a qualifié 2025 d’« année décevante pour les IPO, qui entrera dans les annales ». Son collègue Dirk Menker a évoqué une « situation difficile, marquée par l’incertitude » pour l’économie allemande.

Le contraste mondial rend le problème allemand encore plus visible : le marché mondial des IPO a progressé de 44 % en 2025, atteignant 190 milliards de dollars. L’Europe dans son ensemble a compté 125 IPO en 2024, pour un volume de 19,1 milliards de dollars – soit 41 % de plus qu’en 2023. L’Allemagne n’a joué aucun rôle significatif dans cette reprise. La place boursière de Francfort perd de son attractivité internationale, tandis qu’Amsterdam, Paris et même Madrid attirent désormais des introductions en Bourse qui, historiquement, se seraient dirigées vers Francfort.

Les raisons de la méfiance du Mittelstand allemand vis-à-vis de la Bourse sont culturelles et structurelles. Les entreprises familiales pensent en générations, non en objectifs trimestriels. La crainte de perdre le contrôle face à des actionnaires externes est profondément ancrée. Les obligations de transparence – déclarations ad hoc, rapports semestriels – constituent un véritable choc culturel pour des entrepreneurs habitués à garder leurs résultats confidentiels. Selon une étude de l’Université technique de Munich, environ 40 % des entreprises cotées en Allemagne sont encore aujourd’hui des entreprises familiales – mais la baisse nette montre clairement que les familles tournent davantage le dos à la Bourse que l’inverse.

Sources : Statistiques PwC sur les IPO 2025, Baromètre EY des IPO, Q4 2024, TheGlobalEconomy.com

Ottobock : comment une entreprise familiale centenaire conquiert la Bourse

L’introduction en Bourse d’Ottobock en octobre 2025 prouve que les entreprises familiales et la cotation ne sont pas contradictoires. Fondée en 1919 à Duderstadt par Otto Bock, l’entreprise est leader mondial en prothétique et orthopédie technique. Son chiffre d’affaires s’est élevé à 1,60 milliard d’euros en 2025 (+11,7 %). L’IPO, réalisée sur le Prime Standard, a été placée au niveau supérieur de la fourchette de prix (66 euros) et cotée à 72 euros le premier jour de cotation – soit une hausse de 9,1 %.

Sa capitalisation boursière s’élevait à environ 4 milliards d’euros. Des investisseurs ancreurs tels que Klaus Michael Kühne (125 millions d’euros) et Capital Group (115 millions d’euros) ont manifesté leur confiance. Le carnet de commandes était sur-souscrit. Pour une entreprise familiale ayant connu une croissance centenaire sans recourir au marché des capitaux, ce fut un démarrage remarquable.

Ce qui rend Ottobock pertinent pour d’autres entreprises du Mittelstand : l’entreprise n’a pas renoncé à son identité familiale. La famille Näder (petits-enfants du fondateur) conserve une participation significative. Le fonds EQT (actionnaire minoritaire depuis 2017) a utilisé l’IPO pour procéder à un désinvestissement partiel – mais non à un retrait complet. Le modèle retenu : le marché des capitaux comme source de financement de la croissance, non comme perte de contrôle. C’est là le levier que le directeur financier peut mobiliser en tant que catalyseur de transformation.

RENK et PFISTERER : deux voies différentes vers le succès

Le groupe RENK, basé à Augsbourg, fournisseur spécialisé en technologie de transmission pour le secteur de la défense, a fait son entrée en Bourse en février 2024. Prix d’émission : 15 euros. Treize mois plus tard, le cours s’élevait à 37 euros – une progression de 149 %. Son chiffre d’affaires 2024 s’est établi à 1,1 milliard d’euros (+23 %), ses commandes prises ont atteint un record de 1,4 milliard d’euros, et son carnet de commandes s’élevait à 5 milliards d’euros. En mars 2025, RENK a été intégré au MDAX.

RENK illustre l’importance cruciale du timing et de la dynamique sectorielle. La reprise du secteur de la défense après le conflit en Ukraine et les programmes européens de réarmement ont créé un contexte dans lequel l’introduction en Bourse d’un fournisseur de la défense était presque garantie de succès. Ce n’est pas une stratégie reproductible pour toutes les entreprises – mais elle démontre que les entreprises du Mittelstand allemand sont fortement recherchées sur le marché des capitaux dès lors que leur « histoire » convainc.

PFISTERER Holding, basée à Winterbach près de Stuttgart, a choisi en mai 2025 une autre voie : le segment Scale de la Bourse de Francfort. Prix d’émission : 27 euros ; cours initial : 30 euros (+11 %) ; capitalisation boursière d’environ 489 millions d’euros. Cette entreprise familiale spécialisée dans les technologies de raccordement pour réseaux énergétiques a réalisé un chiffre d’affaires d’environ 450 millions d’euros (+17 %) et a reçu le prix « Introduction en Bourse de l’année » lors de la IPO Night 2025. PFISTERER prouve ainsi que le segment Scale fonctionne comme point d’entrée adapté aux entreprises du Mittelstand qui ne souhaitent pas encore rejoindre le marché réglementé complet (Prime Standard).

Exemples d’avertissement : Douglas et innoscripta

Toutes les introductions en Bourse du Mittelstand ne sont pas couronnées de succès. Douglas, chaîne de parfumeries, a fait son entrée en Bourse en mars 2024 – portée par l’investisseur private equity Advent International, qui cherchait un exit. Le prix d’émission s’établissait à 26 euros (extrémité inférieure de la fourchette). Le premier jour de cotation, le cours a chuté de 12 %, à 22,80 euros. En avril 2024, il se situait environ 19 % sous le prix d’émission. Les causes : une forte dette contractée durant la phase private equity, une faible confiance des consommateurs et un modèle économique (commerce de détail physique) qui n’a pas convaincu les investisseurs.

innoscripta, une entreprise munichoise de logiciels SaaS spécialisée dans le conseil en financements publics pour la recherche et le développement, a fait son entrée sur le segment Scale en mai 2025. Évaluation : environ 1,2 milliard d’euros, avec un prix d’émission de 120 euros et une marge EBIT de 61 %. Cela semblait convaincant. Or, le cours a nettement baissé après l’IPO. Les investisseurs ont compris qu’innoscripta était structurellement davantage une société de conseil en financements publics qu’une plateforme logicielle à fort potentiel de croissance. Le ralentissement de la croissance n’avait pas été suffisamment communiqué durant le bookbuilding. L’exemple pédagogique : les récits d’évaluation ne fonctionnent que si la substance économique est au rendez-vous. Écrire « SaaS » sur la façade ne suffit pas si le modèle économique sous-jacent est différent.

Le segment Scale : le chemin méconnu du Mittelstand

Le segment Scale de la Deutsche Börse, créé en 2017 en remplacement de l’Entry Standard, constitue pour de nombreuses entreprises du Mittelstand le parcours le plus pragmatique vers le marché des capitaux. Les exigences y sont moindres que sur le Prime Standard : capitalisation boursière minimale de 30 millions d’euros, flottant minimal de 20 % ou d’un million d’actions, existence légale de l’entreprise depuis au moins deux ans. Une collaboration obligatoire avec un « partenaire du marché des capitaux » agréé est requise, ainsi que la publication de rapports d’analyse financière, commandés et financés directement par la Deutsche Börse.

Son attrait réside dans la réduction de la charge de conformité : pas d’obligation de rapport trimestriel dans sa forme complète, pas d’obligation d’appliquer les normes IFRS (le HGB suffit), coûts réduits pour les relations investisseurs et l’assemblée générale. Pour une entreprise familiale dont le chiffre d’affaires se situe entre 100 et 500 millions d’euros et qui souhaite lever du capital pour sa croissance sans s’exposer immédiatement aux exigences réglementaires complètes du Prime Standard, le segment Scale représente un compromis réfléchi.

PFISTERER a montré que ce compromis fonctionne : une capitalisation boursière de 489 millions d’euros, une introduction en Bourse réussie et une distinction comme meilleure IPO de l’année – le tout sur le segment Scale. Pour le champion caché typique occupant une position de leader de niche avec une croissance solide, ce modèle est plus attractif que l’IPO classique sur le Prime Standard.

Les SPAC : ascension et déclin d’un engouement

La vague de SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) n’a jamais vraiment atteint l’Allemagne. À l’apogée de l’engouement en 2021, où les États-Unis ont enregistré 632 introductions en Bourse de SPAC pour un volume de 138 milliards de dollars, l’Allemagne n’en a compté que quatre. Plus de 50 % des SPAC américaines lancées en 2021 avaient été liquidées d’ici la fin 2023. Le modèle anglo-saxon de l’« introduction en Bourse par chèque en blanc » ne correspond pas à la tradition juridique allemande en matière d’actions, qui offre moins de flexibilité pour les structures typiques de protection contre la dilution.

Pour le Mittelstand allemand, l’IPO classique reste la voie préférable – et ce n’est pas une faiblesse, mais une force. Le boom des SPAC a montré ce qui arrive lorsque la vitesse prime sur la substance : pertes explosives et dommages à la réputation pour tous les acteurs concernés. La discipline d’évaluation imposée par un processus classique de bookbuilding protège à la fois l’entreprise et les investisseurs.

Le private equity comme catalyseur des IPO

Le private equity joue un rôle croissant de catalyseur des IPO pour le Mittelstand allemand. Selon le Baromètre EY des IPO, Q4 2024, les entreprises issues de portefeuilles PE/VC représentaient seulement 12 % des IPO mondiales en nombre – mais 46 % du volume total émis. Les plus gros tickets proviennent du secteur du private equity.

En Allemagne, les introductions en Bourse de Douglas (Advent International) et de RENK (KKR/Triton) en 2024 étaient toutes deux portées par le private equity. En 2025, celle d’Ottobock constituait un désinvestissement partiel du fonds EQT. Le marché allemand du private equity a enregistré en 2024 des désinvestissements d’environ 3,3 milliards d’euros dans le cadre de 711 transactions. Un important stock de sociétés en portefeuille attend des fenêtres d’IPO plus favorables. Si le contexte de marché s’améliore en 2026, cela pourrait déclencher une vague d’introductions en Bourse du Mittelstand pilotées par le private equity.

La question pour les PDG et actionnaires est la suivante : l’IPO pilotée par le private equity est-elle un modèle adapté à leur entreprise ? La réponse dépend de la situation initiale. Celui qui a besoin de capital pour sa croissance et accepte de s’engager dans des standards de transparence et de gouvernance trouvera dans la combinaison d’une phase private equity (professionnalisation) suivie d’une introduction en Bourse (capacité à accéder au marché des capitaux) un parcours cohérent. Douglas illustre toutefois le risque : si la phase private equity laisse derrière elle une dette excessive, l’IPO se transforme en opération de redressement comptable – et le marché le sanctionne.

Ce que les PDG doivent savoir avant de s’engager sur la voie de l’IPO

Le timing n’est pas tout, mais presque. RENK a profité de la dynamique du secteur de la défense, Douglas a souffert d’une faible confiance des consommateurs. Fin 2024, le Dr. Martin Steinbach d’EY estimait possible « jusqu’à 10 introductions en Bourse en Allemagne » pour 2025 – or, il n’y en eut que trois. L’incertitude macroéconomique détermine la fenêtre d’IPO bien plus que la qualité individuelle de l’entreprise.

Scale avant Prime. Pour les entreprises dont le chiffre d’affaires se situe entre 100 et 500 millions d’euros, le segment Scale est souvent l’entrée la plus judicieuse. Coûts réduits, obligations de reporting moindres et possibilité de passer ultérieurement sur le Prime Standard, une fois que l’entreprise aura atteint la taille et la maturité requises.

La discipline d’évaluation l’emporte sur l’ambition. Springer Nature avait fixé son prix d’émission au milieu de la fourchette en 2024 et a débuté avec une hausse de +6,7 %. Ottobock avait opté pour l’extrémité supérieure et a démarré avec +9,1 %. Douglas avait choisi l’extrémité inférieure et a tout de même perdu 12 %. La leçon : mieux vaut une fixation conservatrice du prix d’émission suivie d’une hausse le premier jour qu’une fixation agressive suivie d’une baisse. Le cours initial définit la perception du marché pendant des mois.

L’histoire doit porter. Ottobock disposait de « leader mondial de la prothétique ». RENK avait « la reprise du secteur de la défense ». PFISTERER avait « l’infrastructure de la transition énergétique ». innoscripta avait « SaaS » – mais ce n’était pas exact. Les PDG doivent examiner leur « equity story » avec rigueur : un analyste comprend-il en trois phrases pourquoi cette entreprise devrait être cotée ?

Les perspectives pour 2026 sont prudemment optimistes. PwC estime entre 5 et 10 introductions en Bourse comme réaliste. Dans la file d’attente figurent notamment KNDS (défense, double cotation à Francfort et Paris), Mobile.de (évaluation allant jusqu’à 10 milliards d’euros) et Vincorion (défense). Le secteur de la défense s’impose comme un nouveau moteur des IPO en Allemagne – un changement de cap impensable encore il y a trois ans. Pour le Mittelstand, cela signifie : la fenêtre d’IPO sera plus ouverte en 2026 qu’en 2025. Mais elle ne sera accessible qu’aux entreprises qui auront fait leurs devoirs – en matière de gouvernance, de discipline d’évaluation et d’equity story.

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