Le Mittelstand entre en bourse : stratégies d’IPO en redémarrage

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Ottobock, un entreprise familiale de 100 ans et leader mondial dans le domaine de la prothesie, a fait le début en bourse en octobre 2025 et a été très bien accueilli. PFISTERER, leader du marché dans le domaine de la technologie de connexion des réseaux énergétiques à Winterbach près de Stuttgart, est entré dans le segment Scale en mai 2025 et a été décerné le prix « Outstanding IPO of the Year » lors de la soirée IPO 2025. Parallèlement, le nombre total d’entreprises cotées en bourse en Allemagne a baissé de 761 en 2007 à 435 en 2024. Le Mittelstand peut s’impliquer sur la bourse. Il le fait simplement trop rarement.

Les points clés en bref

Les chiffres sont clairs : l’Allemagne perd des entreprises cotées à la bourse. 761 étaient les nombres en 2007, 435 sont-ils en 2024. Une diminution de moitié en moins de 20 ans.

Pourquoi l’Allemagne perd des entreprises cotées à la bourse

Les chiffres sont clairs : l’Allemagne perd des entreprises cotées à la bourse. 761 étaient-ils en 2007, 435 sont-ils en 2024. Une diminution de moitié en moins de 20 ans. Chaque année, plus d’entreprises quittent le marché régulé que de nouvelles y sont ajoutées. En 2021 et 2022, 10 à 12 émetteurs ont été retirés par déclassement ou downlisting chaque année. Les raisons : des coûts de conformité trop élevés, une volume de trading trop faible pour des entreprises de taille intermédiaire et un environnement réglementaire qui charge davantage les entreprises cotées à la bourse que les non-cotées.

2025 a été le plus faible année d’IPO depuis 2020, avec seulement trois nouvelles émissions et un volume d’émission de 1,186 milliards d’euros. Le spécialiste du marché des capitaux de PwC, Stephan Wyrobisch a désigné 2025 comme une « année d’IPO décevante qui entre dans l’histoire ». Son collègue Dirk Menker a également fait référence à la « situation difficile et anxiogène » de l’économie allemande.

Le contraste global met en lumière le problème allemand : le marché d’émission initiale (IPO) à l’échelle mondiale a baissé de 44 pour cent en 2025, pour atteindre 190 milliards de dollars. L’Europe en général a enregistré 125 IPOs avec un volume de 19,1 milliards de dollars en 2024, soit une augmentation de 41 pour cent par rapport à l’année précédente. L’Allemagne n’a pas joué un rôle important dans cette dynamique. Le marché de la Bourse de Francfort perd de l’attractivité internationale, alors que Amsterdam, Paris et même Madrid attirent des entreprises qui auraient traditionnellement choisi la Bourse de Francfort.

Les raisons de la méfiance de l’Allemagne envers la Bourse sont culturelles et structurelles. Les entreprises familiales pensent en générations, pas en objectifs trimestriels. L’angoisse de perdre le contrôle par des actionnaires externes est profonde. Les obligations de transparence telles que les communications ad hoc et les rapports semi-annuels sont un choc culturel pour les entrepreneurs qui sont habitués à garder leurs chiffres confidentiels. Selon une étude de l’Université Technique de Munich, environ 40 pour cent des entreprises cotées à la bourse en Allemagne sont encore des entreprises familiales, mais la tendance nette est vers leur retrait de la Bourse plutôt que vers une présence accrue.

Sources : Statistiques d’IPO de PwC 2025, Baromètre d’IPO Q4 2024 d’EY, TheGlobalEconomy.com

Ottobock: Comment un entreprise familiale de 100 ans entre sur la Bourse

L’entrée de Ottobock à la Bourse en octobre 2025 est la preuve que les entreprises familiales et la cotation à la Bourse ne sont pas contradictoires. L’entreprise de Dudweiler, fondée en 1919 par Otto Bock, est le leader mondial des protheses et de l’orthopédie. Le chiffre d’affaires s’élevait en 2025 à 1,60 milliard d’euros (en hausse de 11,7%). L’IPO dans le Prime Standard a été placée au sommet de la plage de prix (66 euros) et a été négociée au premier jour à 72 euros – en hausse de 9,1%.

La capitalisation boursière s’élevait à environ 4 milliards d’euros. Les investisseurs d’accueil tels que Klaus Michael Kühne (125 millions d’euros) et le Capital Group (115 millions d’euros) ont signalé un soutien. Le livre d’ordres était bien rempli. Pour un entreprise familiale qui a grandi sur plus d’un siècle sans marché de capitaux, c’était un début solide.

Ce qui rend Ottobock pertinant pour d’autres entreprises moyennes : l’entreprise n’a pas abandonné son identité familiale. La famille Näder (petits-enfants du fondateur) a conservé une participation significative. Le fonds EQT (avec participation minoritaire depuis 2017) a utilisé l’IPO pour un retrait partiel – mais pas pour un retrait complet. Le modèle : le marché de capitaux comme source de financement de croissance, pas comme perte de contrôle. C’est l’outil que le CFO peut utiliser pour accélérer la transformation.

RENK et PFISTERER: Deux chemins vers le succès

RENK Group d’Augsbourg, fournisseur de matériel de défense spécialisé dans la technologie des moteurs, est entré à la Bourse en février 2024. Prix d’émission : 15 euros. Treize mois plus tard : 37 euros – une augmentation de 149%. Le chiffre d’affaires en 2024 s’élevait à 1,1 milliard d’euros (en hausse de 23%) et l’achat de marchandises atteignait 1,4 milliard d’euros, un record, avec un inventaire de commandes de 5 milliards d’euros. En mars 2025, RENK a été intégré au MDAX.

RENK montre l’importance du timing et du moment de l’industrie. La conjuncture de la défense après la guerre en Ukraine et les programmes d’armement européens ont créé un environnement où l’IPO d’un fournisseur de matériel de défense était presque garanti de réussir. C’est une stratégie non replicable pour chaque entreprise – mais il montre que les entreprises moyennes allemandes sont massivement sollicitées par le marché de capitaux lorsque la histoire est pertinente.

PFISTERER Holding de Winterbach près de Stuttgart a choisi un autre chemin en mai 2025 : le segment Scale de la Bourse de Frankfurt. Prix d’émission : 27 euros, premier cours : 30 euros (en hausse de 11%). Capitalisation boursière d’environ 489 millions d’euros. L’entreprise familiale, spécialiste de la technologie de connexion des réseaux d’énergie, a réalisé un chiffre d’affaires de environ 450 millions d’euros (en hausse de 17%) et a été distinguée lors de la Nuit de l’IPO 2025 par la récompense « Meilleure IPO de l’année ». PFISTERER démontre : le segment Scale fonctionne comme point d’entrée pour les entreprises moyennes qui ne veulent pas encore le marché régulé complet.

Exemples précaires : Douglas et innoscripta

Il n’est pas sûr que toutes les IPO de PME soient un succès. Douglas, la chaîne de parfumerie, est entrée en bourse en mars 2024, sous l’impulsion d’un investisseur en capital-investissement privé, Advent International, qui cherchait un exit. Le prix d’émission était de 26 euros (au bas de la fourchette). Le premier jour de trading, le cours a baissé de 12 pour cent pour atteindre 22,80 euros. En avril 2024, le prix était environ 19 pour cent en dessous du prix d’émission. Les raisons : une forte dette de la phase de capital-investissement, une mauvaise humeur de consommation et un modèle d’affaires (vente au détail stationnaire) qui n’a pas convaincu les investisseurs.

innoscripta, une entreprise SaaS de Munich pour la promotion de fonds de féderation de recherche, est entrée dans le segment Scale en mai 2025. L’évaluation : environ 1,2 milliard d’euros avec un prix d’émission de 120 euros et une marge EBIT de 61 pour cent. Cela semblait convaincant. Cependant, le cours a significativement baissé après l’IPO. Les investisseurs ont remarqué que innoscripta était structuralement plus un conseiller de fonds de féderation que une plateforme logicielle scalable. La réduction de la croissance n’a pas été suffisamment communiquée dans le processus de formation de l’offre. Leçon à retenir : les narratifs d’évaluation fonctionnent uniquement si la substance est en place. Il ne suffit pas d’écrire « SaaS » sur la façade, si le modèle d’affaires derrière est différent.

Le segment Scale : Le chemin des PME sous-estimé

Le segment Scale de la Bourse de Frankfurt, fondé en 2017 comme successeur du Entry Standard, est le chemin le plus pragmatique pour de nombreuses PME pour accéder au marché financier. Les exigences sont plus faibles que dans le Prime Standard : capitalisation boursière minimale de 30 millions d’euros, tenue de 20 pour cent ou une million d’actions, au moins deux ans d’existence de l’entreprise. Il est obligatoire de collaborer avec un partenaire « Capital Market Partner » agréé et de publier des rapports de recherche, commandés et payés par la Bourse de Frankfurt elle-même.

L’attrait réside dans le faible fardeau de conformité : pas de rapports trimestriels complets, pas d’obligation IFRS (HGB suffit), coûts de relations investisseurs et d’assemblée générale plus faibles. Pour une entreprise familiale avec un chiffre d’affaires de 100 à 500 millions d’euros qui souhaite adopter de l’argent de croissance sans s’exposer aux exigences réglementaires complètes du Prime Standard, le Scale est un compromis judicieux.

PFISTERER a montré que le compromis fonctionne : 489 millions d’euros de capitalisation boursière, lancement de bourse réussi et une récompense pour le meilleur IPO de l’année – tout dans le segment Scale. Pour un Hidden Champion typique avec une position de leader sur un marché niche et une croissance solide, c’est un modèle plus attirant que l’IPO classique selon le standard Prime.

SPACs : L’ascension et la chute d’un buzz

La vague de SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) n’a jamais vraiment atteint l’Allemagne. En 2021, année de boom, où 632 SPAC-IPOs avec un volume de 138 milliards de dollars ont eu lieu aux États-Unis, il y a eu seulement quatre en Allemagne. De plus, plus de 50 pour cent des SPACs américains de 2021 ont été liquidés d’ici la fin de 2023. Le modèle anglo-saxon du « Blank Check IPO » ne convient pas à la tradition de droit des actions allemande, qui offre moins de flexibilité pour les structures de protection contre l’évaporation.

Pour le Mittelstand allemand, l’IPO classique est le meilleur chemin – et c’est pas une faiblesse, mais une force. Le boom des SPACs a montré ce qui arrive, si la vitesse devient plus importante que la substance : pertes explosives et dommage à la réputation pour tous les parties impliquées. La discipline d’évaluation qui est imposée dans un processus de formation de l’offre classique protège à la fois l’entreprise et les investisseurs.

Private Equity comme moteur d’IPO

Le Private Equity joue un rôle croissant en tant que catalyseur d’IPO pour le Mittelstand allemand. Selon le Baromètre IPO EY Q4 2024, les portefeuilles PE/VC ont produit seulement 12 pour cent des IPO mondiales en termes d’éventail, mais 46 pour cent de la volume d’émission. Les grands tickets viennent du secteur PE.

En Allemagne, 2024 a vu des IPO guidées par le Private Equity, notamment Douglas (Advent International) et RENK (KKR/Triton). Ottobock a été un exemple de sortie partielle par EQT en 2025. Le marché allemand de PE a enregistré des desinvestissements d’environ 3,3 milliards d’euros lors de 711 transactions. Il existe un excédent de PE : de nombreuses entreprises de portefeuille attendent des fenêtres d’IPO plus favorables. Si l’environnement marchand s’améliore en 2026, cela pourrait entraîner une vague d’IPOs guidés par le Private Equity pour le Mittelstand.

La question pour les PDG et les actionnaires : est-ce que l’accès à l’IPO par PE est un modèle adapté pour leur propre entreprise ? La réponse dépend de la situation initiale. Celui qui a besoin de capitaux de croissance et est prêt à accepter la transparence et les normes de gouvernance trouvera dans la combinaison de la phase PE (professionalisation) et de l’IPO suivante (capacité à se lancer sur le marché) un chemin bien conçu. Douglas montre toutefois le risque : si la phase PE laisse une dette excessive en héritage, l’IPO pourrait se transformer en une opération de reprise de bilan – et le marché en punirait.

Quoi que les PDG doivent savoir pour le parcours d’IPO

Le timing n’est pas tout, mais presque. RENK a bénéficié du moment propice, tandis que Douglas a souffert d’un environnement de consommation faible. Dr. Martin Steinbach d’EY a estimé à la fin de 2024 que « jusqu’à 10 IPOs en Allemagne » étaient possibles pour 2025 – en fait, il y a eu trois. L’incertitude macroéconomique détermine plus fortement la fenêtre d’IPO que la qualité de l’entreprise individuelle.

Scale avant Prime. Pour les entreprises avec un chiffre d’affaires de 100 à 500 millions d’euros, le segment Scale est souvent le point d’entrée plus sage. Coûts plus faibles, obligations de reporting moins importantes et la possibilité d’accéder au standard Prime plus tard, lorsque l’entreprise a atteint la taille et la maturité nécessaires.

La discipline d’évaluation frappe l’ambition. Springer Nature a placé sa valeur au milieu de la plage et a démarré avec une augmentation de 6,7 pour cent. Ottobock a placé le plus haut et a démarré avec une augmentation de 9,1 pour cent. Douglas a placé le plus bas et est tombé malgré tout de 12 pour cent. La leçon : préférez une mise en marché conservatrice et une hausse le premier jour plutôt qu’une mise en marché aggressive et une chute. Le cours initial définit la perception du marché sur plusieurs mois.

La story doit être cohérente. Ottobock avait « leader mondial de la prothese ». RENK avait « croissance de l’armement ». PFISTERER avait « infrastructure de l’énergétique ». innoscripta avait « SaaS » – mais cela n’était pas cohérent. Les PDG doivent examiner de manière critique leur story d’équité : peut-on expliquer en trois phrases pourquoi cette entreprise devrait être cotée ?

L’horizon pour 2026 est optimiste avec prudence. PwC estime que 5 à 10 IPOs sont réalistes. Dans la file d’attente figurent des noms comme KNDS (défense, double cotation à Francfort et Paris), Mobile.de (évaluation jusqu’à 10 milliards d’euros) et Vincorion (armement). Le secteur de l’armement établit enfin son statut de nouveau moteur d’IPO en Allemagne – une évolution qui n’aurait pas été envisagée il y a trois ans. Pour le Mittelstand, cela signifie : la fenêtre d’IPO sera plus ouverte en 2026 qu’en 2025. Cependant, elle ne sera ouverte que pour les entreprises qui ont fait leurs devoirs – en matière de gouvernance, de discipline d’évaluation et de story d’équité.

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