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Continental et ThyssenKrupp ont introduit en bourse des parties cl\u00e9s de leur activit\u00e9 principale de mani\u00e8re autonome en l\u2019espace de cinq semaines en 2025, tandis que Siemens a annonc\u00e9 une r\u00e9duction de sa participation chez Siemens Healthineers. Les orientations strat\u00e9giques n\u00e9cessaires avaient \u00e9t\u00e9 pos\u00e9es plusieurs mois plus t\u00f4t. La question de savoir si Aumovio et TKMS cr\u00e9ent r\u00e9ellement de la valeur en tant qu\u2019entreprises ind\u00e9pendantes se jouera lors de la s\u00e9paration informatique qui s\u2019ensuivra \u2013 un aspect peu abord\u00e9 dans les analyses actuelles.<\/strong><\/p>\n Les points cl\u00e9s en bref<\/p>\n Articles connexes :<\/span>Trois scissions de groupes : Continental, Infineon, ThyssenKrupp<\/a> \/<\/span> Transformation de portefeuille 2026 : conglom\u00e9rats allemands maintenant<\/a><\/p>\n Qu\u2019est-ce qu\u2019un carve-out informatique ?<\/strong> Il s\u2019agit de la s\u00e9paration technique du paysage informatique d\u2019une partie d\u2019entreprise scind\u00e9e par rapport au groupe m\u00e8re pr\u00e9c\u00e9dent : instances ERP d\u00e9di\u00e9es, gestion des identit\u00e9s et des acc\u00e8s propre, contrats de licence distincts, infrastructure ind\u00e9pendante. Tant que cette s\u00e9paration n\u2019est pas achev\u00e9e, la nouvelle entit\u00e9 fonctionne g\u00e9n\u00e9ralement via un Transition Service Agreement (TSA), c\u2019est-\u00e0-dire un accord de services de transition, sur les syst\u00e8mes de l\u2019ancien groupe.<\/p>\n Deux conglom\u00e9rats industriels allemands ont r\u00e9alis\u00e9 cette t\u00e2che en 2025 en l\u2019espace de cinq semaines, un troisi\u00e8me l\u2019a annonc\u00e9e. Continental a introduit sa division automobile sous le nom d\u2019Aumovio le 18 septembre 2025, ticker AMV0, avec une capitalisation boursi\u00e8re initiale d\u2019environ 3,5 milliards d\u2019euros. Continental devient ainsi un fabricant de pneus pur joueur (pure play). Cinq semaines plus tard, le 20 octobre 2025, ThyssenKrupp Marine Systems (TKMS) a suivi avec une valorisation au lancement deux fois sup\u00e9rieure aux attentes des analystes : 5,15 milliards d\u2019euros au lieu des 2,3 \u00e0 2,7 milliards estim\u00e9s auparavant, port\u00e9 par un carnet de commandes de 18,6 milliards d\u2019euros dans le secteur de la d\u00e9fense. ThyssenKrupp conserve toujours 51 %. Le 12 novembre 2025, Siemens a annonc\u00e9 sa volont\u00e9 de r\u00e9duire sa participation dans Siemens Healthineers d\u2019environ 67 % \u00e0 environ 37 % dans un premier temps, avec une autre r\u00e9duction pr\u00e9vue \u00e0 moyen terme. La transaction elle-m\u00eame n\u2019\u00e9tait toujours pas finalis\u00e9e ; selon les informations de Siemens, le vote des actionnaires est pr\u00e9vu pour l\u2019assembl\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale ordinaire de f\u00e9vrier 2027. D\u00e9j\u00e0 en 2024, Siemens avait vendu sa division technologies motrices Innomotics pour une valorisation d\u2019entreprise de 3,5 milliards d\u2019euros \u00e0 KPS Capital Partners, une op\u00e9ration classique de cession commerciale (trade sale) plut\u00f4t qu\u2019une introduction en bourse, conclue en octobre 2024.<\/p>\n Un argument r\u00e9current derri\u00e8re ces trois d\u00e9cisions est la d\u00e9cote de conglomerat : les groupes diversifi\u00e9s avec plusieurs domaines d\u2019activit\u00e9 strat\u00e9giquement peu li\u00e9s sont g\u00e9n\u00e9ralement valoris\u00e9s plus bas sur le march\u00e9 des capitaux que la somme de leurs parties individuelles. Une analyse d\u2019Eulerich et al. portant sur pr\u00e8s de 6 000 ann\u00e9es-firmes allemandes entre 2000 et 2019 chiffre cette d\u00e9cote entre 7,9 et 11,5 %. Les investisseurs et analystes invoquent cette logique \u00ab Sum-of-the-Parts \u00bb : une entreprise de d\u00e9fense sp\u00e9cialis\u00e9e comme TKMS peut \u00eatre \u00e9valu\u00e9e par rapport \u00e0 des valeurs pures de l\u2019armement et b\u00e9n\u00e9ficier du boom actuel de la d\u00e9fense ; au sein d\u2019un groupe incluant l\u2019acier et la construction d\u2019installations, cette prime s\u2019\u00e9rode.<\/p>\n S\u2019y ajoute une pression ext\u00e9rieure : les concurrents chinois, les tarifs douaniers am\u00e9ricains, les co\u00fbts \u00e9lev\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie et de la main-d\u2019\u0153uvre, ainsi qu\u2019une conjoncture industrielle allemande globalement stagnante acc\u00e9l\u00e8rent, selon les observateurs du march\u00e9, la volont\u00e9 de se s\u00e9parer des activit\u00e9s p\u00e9riph\u00e9riques pour se concentrer sur le c\u0153ur de m\u00e9tier le plus rentable. Chez Continental, la r\u00e9action a \u00e9t\u00e9 imm\u00e9diatement visible : l\u2019action Continental a perdu environ un cinqui\u00e8me de sa valeur le jour du spin-off d\u2019Aumovio, un effet comptable pur d\u00fb \u00e0 l\u2019attribution des parts aux actionnaires, sans perte de valeur r\u00e9elle.<\/p>\n La logique strat\u00e9gique de la scission est achev\u00e9e le jour de l\u2019annonce. La mise en \u0153uvre technique ne commence qu\u2019apr\u00e8s et s\u2019\u00e9tend, selon les retours d\u2019exp\u00e9rience des projets de carve-out, sur six \u00e0 dix-huit mois ou plus. C\u2019est durant cette phase que l\u2019on d\u00e9cide si la nouvelle entit\u00e9 ind\u00e9pendante supporte aussi op\u00e9rationnellement la valorisation d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9.<\/p>\n Quatre points p\u00e8sent particuli\u00e8rement lourd. Premi\u00e8rement, la s\u00e9paration des syst\u00e8mes ERP, du paysage applicatif et des donn\u00e9es, souvent la mesure individuelle la plus complexe et la plus co\u00fbteuse dans l\u2019ensemble du carve-out. Deuxi\u00e8mement, les contrats et licences partag\u00e9s, appel\u00e9s contrats m\u00e9lang\u00e9s (Commingled Contracts), qui doivent \u00eatre ren\u00e9goci\u00e9s individuellement et lib\u00e9r\u00e9s aupr\u00e8s des fournisseurs tiers. Troisi\u00e8mement, la restructuration de la gestion des identit\u00e9s et des acc\u00e8s ainsi que de la cybers\u00e9curit\u00e9 en tant que fonction autonome, non plus soutenue par le groupe. Quatri\u00e8mement, la d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis des TSA elle-m\u00eame : plus une nouvelle entit\u00e9 reste longtemps sur les services informatiques de l\u2019ancien groupe m\u00e8re, plus longtemps persistent les co\u00fbts, les risques de s\u00e9curit\u00e9 et les lacunes dans le transfert de connaissances, qui devraient pourtant \u00eatre \u00e9limin\u00e9s par une \u00e9valuation ind\u00e9pendante.<\/p>\n Arguments pour et contre une ind\u00e9pendance IT rapide<\/p>\n Pour<\/p>\n Une dur\u00e9e de TSA plus courte r\u00e9duit les co\u00fbts continus de d\u00e9pendance. Des syst\u00e8mes propres permettent une v\u00e9ritable \u00e9valuation standalone sans rabais parent. Opportunit\u00e9 de modernisation \u00ab Clean Slate \u00bb plut\u00f4t que migration de dettes techniques.<\/p>\n<\/div>\n Contre<\/p>\n Perte d\u2019effets de scale dans les achats et les services partag\u00e9s. Co\u00fbts uniques \u00e9lev\u00e9s de s\u00e9paration et co\u00fbts irr\u00e9cup\u00e9rables (Stranded Costs) pour le groupe restant. Fuite des talents et difficult\u00e9s de r\u00e9tention du management pendant la phase de transition.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n La d\u00e9cote de conglomerat n\u2019est pas une loi naturelle qui r\u00e9compense automatiquement chaque scission. Gap Inc. avait annonc\u00e9 en 2019 la s\u00e9paration de la marque Old Navy en tant qu\u2019entreprise ind\u00e9pendante, mais a annul\u00e9 le projet en 2020 apr\u00e8s que les perspectives standalone se soient d\u00e9t\u00e9rior\u00e9es sous la pression concurrentielle. Siemens Energy, elle-m\u00eame extraite du groupe Siemens en 2020, a connu des pertes importantes dans son activit\u00e9 \u00e9olienne et une forte pression sur son cours boursier dans les ann\u00e9es suivantes, avant que la situation ne s\u2019am\u00e9liore. L\u2019effet d\u00e9pend fortement du secteur, des fondamentaux de l\u2019entit\u00e9 s\u00e9par\u00e9e et de la qualit\u00e9 de la mise en \u0153uvre op\u00e9rationnelle, et non uniquement de la logique strat\u00e9gique sur le papier.<\/p>\n Pour les DSI, cela signifie concr\u00e8tement : la d\u00e9cision de scission elle-m\u00eame rel\u00e8ve de leur domaine d\u2019influence. En revanche, la qualit\u00e9 de la s\u00e9paration IT, la pr\u00e9paration au Jour J (Day-1-Readiness) et la planification de sortie des TSA rel\u00e8vent enti\u00e8rement de leur responsabilit\u00e9 \u2013 et c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment l\u00e0 que se joue la transformation de la d\u00e9cision du directoire en gain de valorisation esp\u00e9r\u00e9, ou en un an de perturbations op\u00e9rationnelles co\u00fbteuses.<\/p>\n Premi\u00e8rement : pour chaque d\u00e9cision de portefeuille en cours ou pr\u00e9visible dans votre propre groupe, lancer tr\u00e8s t\u00f4t un inventaire IT-Carve-out, pas seulement apr\u00e8s la d\u00e9cision du conseil d’administration \u2013 les Commingled Contracts et les syst\u00e8mes d’identit\u00e9 partag\u00e9s n\u00e9cessitent six \u00e0 dix-huit mois de pr\u00e9paration. Deuxi\u00e8mement : pour chaque TSA existant, d\u00e9finir une date de sortie ferme avec des jalons, au lieu de prolonger tacitement la d\u00e9pendance. Troisi\u00e8mement : v\u00e9rifier la Day-1-Readiness de vos propres structures de gouvernance, de reporting et de conformit\u00e9 avant qu’une nouvelle entit\u00e9 n’entre en bourse \u2013 les corrections apr\u00e8s l’introduction en Bourse co\u00fbtent bien plus que la diligence pr\u00e9alable.<\/p>\n Aumovio et TKMS sont des introductions en bourse compl\u00e8tes, avec cession de la majorit\u00e9 ou maintien de la majorit\u00e9 chez l’ancienne soci\u00e9t\u00e9 m\u00e8re. La d\u00e9consolidation de Siemens Healthineers n’est pas une introduction en bourse effective, mais une r\u00e9duction de participation annonc\u00e9e, dont le vote des actionnaires, selon Siemens, n’aura lieu qu’\u00e0 l’assembl\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale de f\u00e9vrier 2027. La transaction Siemens Innomotics de 2024 \u00e9tait quant \u00e0 elle une vente classique \u00e0 un investisseur financier, et non une introduction en bourse.<\/p>\n<\/details>\n Un accord contractuel par lequel l’ancienne soci\u00e9t\u00e9 m\u00e8re fournit temporairement \u00e0 l’entit\u00e9 nouvellement scind\u00e9e des syst\u00e8mes IT, du support ou d’autres services contre r\u00e9mun\u00e9ration, jusqu’\u00e0 ce que la nouvelle entit\u00e9 soit capable de fonctionner de mani\u00e8re autonome. Plus le TSA dure longtemps, plus les risques de co\u00fbts et de s\u00e9curit\u00e9 persistent.<\/p>\n<\/details>\n Une \u00e9valuation scientifique portant sur environ 6 000 ann\u00e9es-entreprises allemandes entre 2000 et 2019 le chiffre entre 7,9 et 11,5 pour cent par rapport \u00e0 des entreprises focalis\u00e9es comparables.<\/p>\n<\/details>\n Les retours d’exp\u00e9rience des projets de carve-out mentionnent six \u00e0 dix-huit mois ou plus, selon la complexit\u00e9 du paysage ERP, le nombre de contrats partag\u00e9s et l’ampleur de l’infrastructure d’identit\u00e9 et de s\u00e9curit\u00e9 \u00e0 remettre en place.<\/p>\n<\/details>\n\n
Deux introductions en bourse, une annonce, un sch\u00e9ma commun<\/h2>\n
Pourquoi le march\u00e9 valorise les \u00e9l\u00e9ments individuellement plus que l\u2019ensemble<\/h2>\n
O\u00f9 la th\u00e8se de cr\u00e9ation de valeur \u00e9choue techniquement<\/h2>\n
La position oppos\u00e9e : toute scission ne cr\u00e9e pas de valeur<\/h2>\n
Ce qu’il faut faire dans les 90 prochains jours<\/h2>\n
Foire aux questions<\/h2>\n
Qu’est-ce qui distingue les transactions Continental, ThyssenKrupp et Siemens en 2025 ?<\/strong><\/summary>\n
Qu’est-ce qu’un Transition Service Agreement ?<\/strong><\/summary>\n
Quel est l’\u00e9cart de conglom\u00e9rat sur le march\u00e9 des capitaux allemand ?<\/strong><\/summary>\n
Combien de temps dure g\u00e9n\u00e9ralement un IT-Carve-out ?<\/strong><\/summary>\n