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Ottobock, empresa familiar con 100 años de historia y líder mundial en prótesis, realizó su salida a bolsa en octubre de 2025 – y fue sobreinscrita. PFISTERER, líder de nicho en tecnología de conexión para redes eléctricas con sede en Winterbach, cerca de Stuttgart, cotizó en el segmento Scale en mayo de 2025 y fue galardonada en la IPO Night 2025 como «Salida a bolsa del año». Al mismo tiempo, el número total de empresas cotizadas en Alemania descendió de 761 en 2007 a 435 en 2024. El sector medio puede cotizar en bolsa. Simplemente lo hace con demasiada poca frecuencia.

Por qué Alemania pierde empresas cotizadas

Las cifras son inequívocas: Alemania está perdiendo empresas cotizadas. Eran 761 en 2007 y son 435 en 2024. Una reducción a la mitad en menos de 20 años. Cada año abandonan el mercado regulado más empresas de las que entran nuevas. En 2021 y 2022, entre 10 y 12 emisores salieron del mercado mediante de-listing o down-listing. Las causas: costes de cumplimiento excesivamente altos, volúmenes de negociación demasiado bajos con un libre flotante reducido y un entorno regulatorio que penaliza más a las empresas cotizadas que a las no cotizadas.

2025 fue, con tan solo tres nuevas emisiones y un volumen de emisión de 1 186 millones de euros, el peor año de IPO desde 2020. Stephan Wyrobisch, experto en mercados de capitales de PwC calificó a 2025 como un «año de IPO decepcionante que pasará a la historia». Su colega Dirk Menker señaló la «situación difícil y marcada por la incertidumbre» de la economía alemana.

El contraste global pone de manifiesto el problema alemán: a nivel mundial, el mercado de IPO creció un 44 por ciento en 2025 hasta alcanzar los 190 000 millones de dólares. Europa, en su conjunto, registró 125 IPO en 2024 con un volumen de 19 100 millones de dólares – un 41 por ciento más que en el año anterior. Alemania no desempeñó ningún papel relevante en esta reactivación. La plaza bursátil de Fráncfort pierde atractivo internacional, mientras que Ámsterdam, París e incluso Madrid atraen salidas a bolsa que históricamente habrían ido a Fráncfort.

Las razones de la reticencia del sector medio alemán hacia la bolsa son culturales y estructurales. Las empresas familiares piensan en generaciones, no en objetivos trimestrales. El temor a perder el control ante accionistas externos es profundo. Las obligaciones de transparencia, como las comunicaciones ad hoc y los informes semestrales, suponen un choque cultural para empresarios acostumbrados a mantener sus cuentas en secreto. Según un estudio de la Universidad Técnica de Múnich, alrededor del 40 por ciento de las empresas cotizadas en Alemania siguen siendo aún empresas familiares – pero la disminución neta muestra que las familias se alejan más de la bolsa que lo contrario.

Fuentes: Estadística de IPO de PwC 2025, Barómetro de IPO de EY Q4 2024, TheGlobalEconomy.com

Ottobock: cómo una empresa familiar centenaria aborda la bolsa

La salida a bolsa de Ottobock en octubre de 2025 demuestra que las empresas familiares y la cotización bursátil no son incompatibles. La empresa con sede en Duderstadt, fundada en 1919 por Otto Bock, es líder mundial en prótesis y ortopedia. Sus ingresos en 2025 ascendieron a 1 600 millones de euros (+11,7 por ciento). La IPO en el Prime Standard se colocó en el extremo superior del rango de precios (66 euros) y cotizó el primer día a 72 euros – un aumento del 9,1 por ciento.

Su capitalización bursátil fue de aproximadamente 4 000 millones de euros. Inversores ancla como Klaus Michael Kühne (125 millones de euros) y Capital Group (115 millones de euros) transmitieron confianza. El libro de órdenes estuvo sobreinscrito. Para una empresa familiar que había crecido durante un siglo sin recurrir al mercado de capitales, se trató de un debut contundente.

Lo que hace relevante a Ottobock para otras pymes: la empresa no renunció a su identidad familiar. La familia Näder (nietos del fundador) conservó una participación significativa. El fondo EQT (con una participación minoritaria desde 2017) aprovechó la IPO para una salida parcial – pero no para una salida completa. El modelo: el mercado de capitales como fuente de financiación para el crecimiento, no como pérdida de control. Este es el palanca que puede utilizar el director financiero como impulsor de la transformación.

RENK y PFISTERER: dos caminos hacia el éxito

RENK Group, con sede en Augsburgo, proveedora de defensa especializada en tecnología de transmisión, cotizó en bolsa en febrero de 2024. Precio de emisión: 15 euros. Trece meses después: 37 euros – un incremento del 149 por ciento. Sus ingresos en 2024 fueron de 1 100 millones de euros (+23 por ciento), sus pedidos recibidos alcanzaron un récord de 1 400 millones de euros y su cartera de pedidos ascendió a 5 000 millones de euros. En marzo de 2025, RENK fue incluida en el índice MDAX.

RENK muestra lo crucial que son el momento adecuado y el impulso sectorial. La coyuntura de defensa tras la guerra en Ucrania y los programas europeos de rearme crearon un entorno en el que una salida a bolsa de un proveedor del sector de defensa era prácticamente garantizada. No se trata de una estrategia replicable para cualquier empresa – pero sí evidencia que las pymes alemanas son muy demandadas en el mercado de capitales cuando su historia convence.

PFISTERER Holding, con sede en Winterbach, cerca de Stuttgart, eligió en mayo de 2025 un camino distinto: el segmento Scale de la Bolsa de Fráncfort. Precio de emisión: 27 euros; cotización inicial: 30 euros (+11 por ciento); capitalización bursátil de aproximadamente 489 millones de euros. Esta empresa familiar, especialista en tecnología de conexión para redes eléctricas, obtuvo ingresos de unos 450 millones de euros (+17 por ciento) y fue galardonada en la IPO Night 2025 con el premio «Salida a bolsa del año». PFISTERER demuestra: el segmento Scale funciona como punto de entrada para pymes que aún no desean acceder al mercado regulado completo (Prime Standard).

Ejemplos advertencia: Douglas e innoscripta

No toda salida a bolsa de una pyme es un éxito. Douglas, cadena de perfumerías, cotizó en bolsa en marzo de 2024 – impulsada por el inversor de capital privado Advent International, que buscaba una salida. El precio de emisión fue de 26 euros (extremo inferior del rango). El primer día de cotización, el precio cayó un 12 por ciento hasta 22,80 euros. En abril de 2024: aproximadamente un 19 por ciento por debajo del precio de emisión. Las causas: elevada deuda contraída durante la fase de capital privado, débil confianza del consumidor y un modelo de negocio (comercio minorista físico) que no convenció a los inversores.

innoscripta, empresa alemana de software como servicio (SaaS) con sede en Múnich especializada en asesoramiento para subvenciones en I+D, cotizó en el segmento Scale en mayo de 2025. Su valoración fue de aproximadamente 1 200 millones de euros con un precio de emisión de 120 euros y un margen EBIT del 61 por ciento. Sonaba convincente. Sin embargo, el precio cayó notablemente tras la IPO. Los inversores percibieron que innoscripta era estructuralmente más una empresa de consultoría para subvenciones que una plataforma de software escalable. La desaceleración del crecimiento no se comunicó suficientemente durante el bookbuilding. El caso didáctico: las narrativas de valoración funcionan únicamente mientras la sustancia sea sólida. Escribir «SaaS» en la fachada no basta si el modelo de negocio subyacente es distinto.

El segmento Scale: el camino subestimado para el sector medio

El segmento Scale de la Bolsa Alemana, creado en 2017 como sucesor del Entry Standard, constituye para muchas pymes el camino más pragmático hacia el mercado de capitales. Sus requisitos son inferiores a los del Prime Standard: capitalización bursátil mínima de 30 millones de euros, libre flotante mínimo del 20 por ciento o un millón de acciones, y al menos dos años de existencia empresarial. Se exige la colaboración con un «partner de mercado de capitales» autorizado y la publicación de informes de investigación encargados y financiados por la Bolsa Alemana.

Su atractivo radica en la reducción de la carga de cumplimiento: no hay obligación de informar trimestralmente en toda su extensión, no se exige la aplicación de las NIIF (basta con el HGB), y los costes de relaciones con inversores y de la junta general de accionistas son menores. Para una empresa familiar con ingresos entre 100 y 500 millones de euros que necesita capital para crecer, pero que no desea someterse a los rigurosos requisitos regulatorios del Prime Standard, Scale representa un compromiso bien pensado.

PFISTERER ha demostrado que dicho compromiso funciona: una capitalización bursátil de 489 millones de euros, una salida a bolsa exitosa y un premio como la mejor salida a bolsa del año – todo ello dentro del segmento Scale. Para el típico hidden champion con posición de liderazgo en un nicho y un crecimiento sólido, este es un modelo más atractivo que la IPO clásica en el Prime Standard.

SPAC: ascenso y caída de una moda

La ola de SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) nunca llegó realmente a Alemania. En el año álgido de 2021, cuando en Estados Unidos se realizaron 632 IPO de SPAC con un volumen de 138 000 millones de dólares, en Alemania hubo tan solo cuatro. Más del 50 por ciento de las SPAC estadounidenses de 2021 fueron liquidadas antes de finales de 2023. El modelo anglosajón de «salida a bolsa con cheque en blanco» no encaja con la tradición del derecho societario alemán, que ofrece menos flexibilidad para las estructuras típicas de protección contra dilución.

Para el sector medio alemán, la IPO clásica sigue siendo el mejor camino – y esto no es una debilidad, sino una fortaleza. La burbuja de las SPAC ha mostrado lo que ocurre cuando la velocidad se impone a la solidez: pérdidas explosivas y daños a la reputación para todos los implicados. La disciplina de valoración exigida en un proceso clásico de bookbuilding protege tanto a la empresa como a los inversores.

El capital privado como impulsor de IPO

El capital privado desempeña un papel cada vez más importante como catalizador de IPO para el sector medio alemán. Según el Barómetro de IPO de EY Q4 2024, las empresas de cartera de capital privado y capital riesgo representaron solo el 12 por ciento de todas las IPO globales en número – pero el 46 por ciento del volumen de emisión. Los mayores tickets provienen del ámbito del capital privado.

En Alemania, tanto Douglas (Advent International) como RENK (KKR/Triton) fueron salidas a bolsa impulsadas por capital privado en 2024. En 2025, Ottobock fue una salida parcial del fondo EQT. El mercado alemán de capital privado registró desinversiones de aproximadamente 3 300 millones de euros en 711 transacciones en 2024. Existe un elevado exceso de capital privado: muchas empresas de cartera esperan mejores ventanas de IPO. Si el entorno de mercado mejora en 2026, podría desencadenarse una ola de salidas a bolsa impulsadas por capital privado en el sector medio.

La pregunta para consejeros delegados y accionistas: ¿es el modelo de salida a bolsa impulsada por capital privado adecuado para su propia empresa? La respuesta depende de la situación de partida. Quien necesite capital para crecer y esté dispuesto a aceptar la transparencia y los estándares de gobernanza, encontrará en la combinación de una fase de capital privado (profesionalización) seguida de una IPO (capacidad para acceder al mercado de capitales) un camino bien pensado. Douglas muestra, sin embargo, el riesgo: si la fase de capital privado deja una deuda excesiva, la IPO se degrada a una reestructuración contable – y el mercado lo castiga.

Qué deben saber los consejeros delegados sobre el camino hacia la IPO

El momento no lo es todo, pero casi. RENK se benefició del impulso del sector de defensa; Douglas sufrió por la débil confianza del consumidor. A finales de 2024, el Dr. Martin Steinbach de EY estimó «hasta 10 salidas a bolsa en Alemania» como posibles para 2025 – en realidad fueron tres. La incertidumbre macroeconómica determina la ventana de IPO con mayor fuerza que la calidad individual de la empresa.

Scale antes que Prime. Para empresas con ingresos entre 100 y 500 millones de euros, el segmento Scale suele ser la entrada más inteligente. Costes más bajos, menos obligaciones de información y la posibilidad de ascender posteriormente al Prime Standard cuando la empresa haya alcanzado el tamaño y la madurez necesarios.

La disciplina de valoración supera la ambición. Springer Nature colocó su IPO en 2024 en el centro del rango de precios y comenzó con un +6,7 por ciento. Ottobock colocó su oferta en el extremo superior del rango y arrancó con un +9,1 por ciento. Douglas colocó su oferta en el extremo inferior del rango y, aun así, cayó un 12 por ciento. La lección: es preferible colocar de forma conservadora y subir el primer día de cotización a colocar de forma agresiva y caer. El primer precio define la percepción del mercado durante meses.

La historia debe sostenerse. Ottobock tenía «líder mundial en prótesis». RENK tenía «coyuntura de defensa». PFISTERER tenía «infraestructura para la transición energética». innoscripta tenía «SaaS» – pero eso no era cierto. Los consejeros delegados deben examinar críticamente su historia de valoración: ¿entiende un analista en tres frases por qué esta empresa debería cotizar en bolsa?

Las perspectivas para 2026 son cautelosamente optimistas. PwC considera realista entre 5 y 10 salidas a bolsa. En la cartera figuran nombres como KNDS (defensa, cotización dual en Fráncfort y París), Mobile.de (valoración hasta 10 000 millones de euros) y Vincorion (defensa). El sector de defensa se consolida como nuevo impulsor de IPO en Alemania – un cambio que habría sido impensable hace tan solo tres años. Para el sector medio, esto significa: la ventana de IPO estará más abierta en 2026 que en 2025. Pero solo se abrirá para aquellas empresas que hayan hecho sus deberes – en materia de gobernanza, disciplina de valoración e historia de valoración.

Preguntas frecuentes

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Fuente de imagen: Pexels / Anna Nekrashevich (px:6801648)