Servicios de Ciberseguridad Gestionados: El CISO no asume la responsabilidad exclusiva
Benedikt Langer
8 Min. de lectura En muchas empresas, el CISO es considerado la persona responsable de la seguridad. ...
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Continental se escinde en tres partes. BASF vende su negocio de pinturas y recubrimientos por 7.700 millones de euros a Carlyle. ThyssenKrupp cotiza su filial naval en bolsa y planea más spin-offs. ADNOC ha absorbido a Covestro por 14.700 millones de euros. El mercado alemán de fusiones y adquisiciones (M&A) no experimenta una reactivación en 2026: vive una revolución estructural. 1,3 billones de dólares de «dry powder» (capital pendiente de inversión) de private equity ejercen presión sobre el mercado. Los carve-outs sustituyen a las adquisiciones clásicas. Y la pregunta que se plantean los consejos de administración ya no es «¿compramos o vendemos?», sino «¿qué partes de nuestra empresa nos pertenecen realmente todavía?»
En resumen
- Se esperan 800 transacciones nacionales para 2026: un 13 % más de operaciones y un 11 % más de valor frente a 2025. El segmento mid-market crece un 20 % (KPMG / Lincoln International).
- 1,3 billones de dólares de dry powder de private equity a nivel global: el 40 % tiene más de dos años de antigüedad (récord). Los fondos de private equity sufren presión para realizar salidas y deben invertir (Informe de Private Equity de Bain 2026).
- El 57 % de las empresas cotizadas lleva a cabo activamente carve-outs: el 71 % de las firmas de private equity está abierto a adquisiciones mediante carve-out. La racionalización del portafolio se convierte en el patrón dominante de M&A (encuesta de KPMG).
- El acuerdo BASF/Carlyle como caso de referencia: 7.700 millones de euros por BASF Coatings, con BASF conservando el 40 %. El modelo: escindir sin vender completamente.
- Multiplicador del sector medioalemán: 5,7x EBITDA: mientras que los múltiplos globales de buyout alcanzan el récord de 11,8x. Esta brecha hace que los objetivos alemanes resulten atractivos para compradores internacionales.
La gran escisión: Un nuevo patrón de M&A
Lo que ha ocurrido en Continental desde 2024 es algo más que una reestructuración. Es un ejemplo didáctico de un nuevo tipo de gestión del portafolio. El grupo se ha dividido en tres partes: Aumovio (Automotive) se cotizó como empresa independiente en bolsa en septiembre de 2025. ContiTech OESL fue vendida a Regent en febrero de 2026. Desde enero de 2026, se encuentra en marcha un proceso de venta estructurado para el resto del negocio ContiTech. Solo los efectos especiales ascendieron en 2025 a 1.718 millones de euros: 248 millones para reestructuración, 503 millones para amortizaciones, 91 millones para costes de carve-out y 681 millones para gastos derivados de desinversiones.
Esto no es una operación de emergencia. Es una decisión estratégica: un conglomerado diversificado ya no funciona si sus distintas unidades requieren necesidades de capital diferentes, siguen ciclos de mercado distintos y presentan tasas de crecimiento dispares. La suma de las partes vale más que el todo, pero únicamente si dichas partes pueden actuar de forma independiente.
ThyssenKrupp sigue el mismo patrón: su filial naval TKMS cotizó en bolsa en octubre de 2025, y ThyssenKrupp conserva el 51 %. Para su división de servicios de materiales está prevista una evaluación de resultados a finales de marzo de 2026; un spin-off con posible salida a bolsa en otoño es una opción, aunque aún no está decidida. La división siderúrgica, antaño el núcleo del grupo, sigue buscando una solución, y la venta a Jindal Steel cada vez parece más incierta.
BASF ha elegido quizás la vía más elegante: su negocio de pinturas y recubrimientos (Coatings, con ingresos de 3.800 millones de euros) se vende por 7.700 millones de euros a Carlyle y a la Qatar Investment Authority. Pero BASF conserva el 40 %. El modelo: escindir sin renunciar por completo. La entrada de caja de 5.800 millones de euros refuerza el balance, y la participación del 40 % garantiza la influencia y la participación en el crecimiento futuro.
7,7 Mrd. EUR
BASF Coatings: Valor empresarial en el acuerdo con Carlyle/QIA
Fuente: Comunicado de prensa de BASF, octubre de 2025
1,3 billones de dólares buscan un objetivo
El mercado de private equity es la fuerza impulsora detrás de la ola de M&A en 2026. Según el Informe Global de Private Equity de Bain, los fondos de buyout acumulan alrededor de 1,3 billones de dólares estadounidenses de dry powder, capital sin asignar que debe ser invertido. El 40 % de este monto tiene más de dos años de antigüedad (un récord), y el 24 % incluso supera los cuatro años. Los inversores institucionales (LPs, Limited Partners) exigen retornos.
Esta presión actúa en dos direcciones: los fondos de private equity deben invertir (nuevas operaciones) y, al mismo tiempo, ejecutar salidas (vender participaciones antiguas). La relación entre nuevas inversiones y salidas mejoró en 2025 hasta 2:1, tras casi 3:1 en años anteriores. Sin embargo, el retraso acumulado en salidas pendientes sigue siendo enorme.
Para los consejos de administración alemanes, esto implica tres cosas: primero, los fondos de private equity llaman con mayor frecuencia a la puerta con ofertas de compra para divisiones empresariales. El 55 % de los profesionales de M&A en el ámbito del private equity considera, según KPMG, la adquisición de activos escindidos. Segundo, las empresas alemanas bajo control de private equity (STADA, Otto Bock, Springer) enfrentan cambios de propiedad que generan tanto oportunidades como riesgos estratégicos. Tercero, las valoraciones se vuelven más ambiciosas: el múltiplo mediano global de buyout se sitúa en 11,8 veces el EBITDA, un máximo histórico.
En Alemania, el BVK (Asociación Federal de Sociedades de Capital) registró para 2025 inversiones de private equity y venture capital por valor de 15.690 millones de euros, un aumento del 4 % y el nivel más alto desde 2021. La participación del private equity en las transacciones de M&A alemanas alcanzará en 2026 aproximadamente el 48 %. En cada dos operaciones, al menos una cuenta con un inversor financiero.
Carve-outs: El patrón dominante de M&A en 2026
El 57 % de las empresas cotizadas lleva a cabo activamente, según una encuesta de KPMG, la racionalización de su portafolio y carve-outs. El 71 % de las firmas de private equity está abierto a adquisiciones mediante carve-out. El 51 % de las empresas cotizadas espera un aumento de la actividad de carve-out en los próximos 12 a 24 meses.
¿Por qué este auge precisamente ahora? Tres factores convergen. Primero: la claridad post-COVID. La pandemia reveló qué áreas de negocio son resilientes bajo estrés y cuáles no. Los consejos de administración que dudaban entre 2021 y 2022 actúan ahora con decisión. Segundo: el imperativo de la inteligencia artificial. Las empresas que quieren invertir en IA necesitan capital. Los carve-outs generan liquidez a partir de divisiones que no forman parte del núcleo de IA. Tercero: la presión del private equity. Los inversores financieros buscan justamente estas unidades: rentables, gestionables de forma independiente y con una historia clara de creación de valor.
Los mayores desafíos, según KPMG, son: la separación operativa (52 %), la complejidad de la valoración (43 %) y la separación de TI y datos (40 %). Este último punto afecta especialmente a los directores de tecnología (CIO): si dos divisiones han compartido el mismo sistema SAP durante veinte años, su separación es un proyecto que puede durar meses y costar millones. Quien no tenga un plan para ello fracasará en la debida diligencia.
57 %
de las empresas cotizadas llevan a cabo activamente carve-outs y racionalización del portafolio
Fuente: Encuesta Global Dealmaker de KPMG, 2026
La brecha de valoración: Los objetivos alemanes ganan atractivo
El panorama de valoraciones revela una brecha creciente. Las empresas medianas alemanas se valoran, en promedio, a 5,7 veces su EBITDA. A nivel global, los múltiplos de buyout se sitúan en el récord histórico de 11,8 veces. Para los compradores internacionales, los objetivos alemanes resultan así relativamente económicos: rentables, bien gestionados y valorados de forma moderada en comparación internacional.
La crisis de sucesión refuerza este efecto: según la KfW, 569.000 empresas medianas planean cesar su actividad hasta 2029. Por primera vez, el número de empresas que desean cerrar supera al de aquellas que buscan un sucesor. Para los compradores estratégicos y los fondos de private equity, esto constituye un mercado de compradores: hay más oferta que demanda de objetivos cualificados.
La combinación de presión por la sucesión, dry powder de private equity y la necesidad de capacidades digitales convierte a 2026 en el año de M&A más activo en Alemania desde 2021.
Dr. Michael Drill, CEO Lincoln International Germany (en sentido literal)
Dr. Michael Drill, CEO de Lincoln International Germany, pronostica un crecimiento del 20 % para el segmento mid-market frente a 2025.
Construir vs. Comprar: La IA cambia los cálculos
La decisión tradicional entre «construir o comprar» se inclina en 2026 claramente hacia «comprar». La razón: desarrollar internamente capacidades de inteligencia artificial lleva años. Contratar un equipo de ingenieros de aprendizaje automático (ML-Engineers), científicos de datos (Data Scientists) y especialistas en MLOps cuesta en Alemania al menos 500.000 euros anuales, y los profesionales cualificados son escasos. La adquisición de una startup especializada en IA o de un proveedor de datos puede lograr el mismo efecto en tres meses en lugar de tres años.
McKinsey describe un nuevo «Manual de M&A para IA»: en lugar de los efectos de escala clásicos, las operaciones tecnológicas de M&A en 2026 giran en torno al talento, los datos propietarios y la propiedad intelectual de los modelos. Ganan importancia nuevas estructuras: participaciones minoritarias (Minority Stakes), alianzas dentro de ecosistemas (Ecosystem-Partnerships) y acqui-hires (adquisición de una empresa principalmente por sus empleados), lo que permite adquirir capacidades de IA sin tener que llevar a cabo una operación completa de M&A.
Para los consejos de administración, esto significa: la estrategia de M&A debe ampliarse para incluir objetivos de adquisición digitales. No solo «¿qué empresa encaja en nuestro portafolio de productos?», sino también «¿qué datos, qué algoritmos y qué equipos nos faltan?».
La postura contraria: Por qué fracasan muchas operaciones
Según estimaciones del sector, una gran parte de las transacciones de M&A no alcanzan los objetivos iniciales de creación de valor. Las causas más frecuentes son: ajuste cultural (Cultural Fit, el equipo adquirido presenta su dimisión), integración informática (IT-Integration, los sistemas no son compatibles) y sobrevaloración (Overvaluation, el comprador ha pagado demasiado). En los carve-outs, se añade el riesgo de disentanglement: si la unidad escindida no funciona operativamente de forma independiente, su valor disminuye más rápidamente de lo que predecía la debida diligencia.
Continental lo ha experimentado dolorosamente: 1.718 millones de euros en efectos especiales en un solo año muestran el coste de una triple escisión. BASF Coatings deberá demostrar tras el cierre que puede ser igual de innovadora sin el respaldo del grupo BASF. Y ThyssenKrupp Steel sigue buscando una solución viable tras el estancamiento del acuerdo con Jindal.
La lección para los consejos de administración: un carve-out no es un proyecto, sino la fundación de una nueva empresa. Quien subestime su complejidad, pagará doble: una vez por la transacción y otra por las correcciones posteriores.
Qué deben hacer los consejos de administración en 2026
1. Exigir una revisión del portafolio. Cada área de negocio debe responder a la siguiente pregunta: ¿Somos los mejores propietarios de esta unidad? Si un fondo de private equity podría gestionarla mejor (con mayor enfoque, mayor disposición a invertir y mayor libertad operativa), la venta no es una derrota, sino una estrategia.
2. Evaluar la separabilidad informática. El 40 % de los retos derivados de los carve-outs tienen origen informático. Los directores de tecnología (CIO) deberían evaluar la «preparación para carve-out» (Carve-out Readiness) de cada área de negocio: ¿cuánto tiempo tarda la separación de SAP? ¿Qué servicios compartidos (shared Services) deberían replicarse? ¿Cuál es el coste de una infraestructura informática independiente?
3. Crear una cartera de M&A centrada en IA. Quien necesite capacidades de IA dentro de dos años debe empezar hoy a identificar objetivos. Esto exige un nuevo proceso de prospección (scouting) que no valore únicamente ingresos y EBITDA, sino también activos de datos, calidad del equipo y diferenciación tecnológica.
4. Mantener un diálogo activo con el private equity. Ya sea como comprador (objetivos en manos de fondos de private equity), como vendedor (carve-out candidatos) o como socio (participaciones minoritarias): los consejos de administración que consideren a los fondos de private equity meros licitadores hostiles pierden oportunidades estratégicas. El 48 % de todas las operaciones de M&A en Alemania implican a un inversor financiero. El private equity no es un fenómeno marginal, sino una corriente principal.
Conclusión
El mercado alemán de fusiones y adquisiciones vive en 2026 una revolución estructural. Continental, BASF y ThyssenKrupp demuestran que el futuro pertenece a las empresas enfocadas, no a los conglomerados. Los 1,3 billones de dólares de dry powder de private equity aceleran esta transformación. Los carve-outs sustituyen a las adquisiciones clásicas como patrón dominante. Y la brecha de valoración entre el sector medioalemán (5,7x) y los buyouts globales (11,8x) hace que los objetivos alemanes resulten atractivos internacionalmente. Para los consejos de administración, esto representa una oportunidad única: quien sane ahora su portafolio, financiará su reinicio con recursos propios.
Preguntas frecuentes
¿Qué es un carve-out y por qué es el patrón dominante de M&A?
Un carve-out es la separación de un área de negocio de un grupo, ya sea mediante su venta a un nuevo propietario o su spin-off a bolsa. En 2026 es dominante porque las empresas buscan focalizar sus portafolios (la IA exige capital), los fondos de private equity buscan precisamente unidades gestionables de forma independiente y las valoraciones de las empresas enfocadas son superiores a las de los conglomerados diversificados.
¿Por qué están tan baratas las empresas medianas alemanas, valoradas a 5,7x EBITDA?
Este multiplicador refleja el perfil de riesgo: dependencia del propietario, limitada escalabilidad y, a menudo, ausencia de una infraestructura informática propia. A nivel global, los objetivos de buyout profesionalmente gestionados se valoran a 11,8x. Esta brecha hace que las PYME alemanas resulten atractivas para los fondos de private equity que utilizan la profesionalización como generadora de valor.
¿Cuánto dura un carve-out típico?
De 12 a 24 meses, desde la toma de decisión hasta el cierre. Solo la separación informática suele requerir entre 6 y 12 meses. Continental necesitó más de dos años (2024-2026) para su triple escisión y registró 1.700 millones de euros en efectos especiales. Subestimar la duración es el error más frecuente.
¿Debe nuestra empresa comprar o vender?
La respuesta depende de la estrategia de portafolio. Comprar: cuando faltan capacidades digitales que no pueden desarrollarse internamente con la suficiente rapidez. Vender: cuando un área de negocio crecería mejor bajo otro propietario. El modelo de BASF (vender, pero conservar el 40 %) muestra que la decisión no tiene por qué ser binaria.
¿Qué implica para las empresas cotizadas el atasco de salidas (exit-stau) del private equity?
Los fondos de private equity que deben vender sus participaciones crean oportunidades para los compradores estratégicos. STADA (10.000 millones de euros, vendida por Bain/Cinven a CapVest) es un ejemplo. Las empresas cotizadas que analicen activamente los objetivos de exit del private equity encontrarán empresas bien profesionalizadas a valoraciones razonables.
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