Il faudrait que les revenus de l’IA croissent de 80 % par an

Stijn Van Nieuwerburgh, de la Columbia Business School, calcule que les investissements dans l’IA aux États-Unis atteindront ensemble environ 9 billions d’euros entre 2025 et 2032. Pour que ces investissements soient rentables, les revenus de l’IA devraient croître d’environ 80 % par an d’ici 2032, à partir du chiffre d’affaires actuel d’OpenAI et d’Anthropic.

L’ampleur du déploiement

Van Nieuwerburgh, professeur d’immobilier et de finance, a présenté son article de recherche le 25 septembre lors de la conférence d’automne de la Brookings Institution. Selon ce document, les investissements dans les infrastructures d’IA ont contribué de manière notable à la croissance du PIB américain en 2025 et au premier trimestre 2026.

Pour la période 2025-2032, l’étude chiffre les investissements dans les centres de données ainsi que dans les infrastructures électriques, de réseau et de puces à environ 9 billions d’euros. Cela correspond à environ 3,6 % du PIB américain par an.

Dans le scénario central de l’étude, environ 183 gigawatts de capacité supplémentaire de centres de données seront mis en service sur cette période. Actuellement, environ 57 gigawatts sont installés aux États-Unis.

Le boom ferroviaire a atteint en moyenne 2,24 % du produit intérieur brut sur deux décennies, la moyenne la plus élevée des vagues d’investissement étudiées. La construction de canaux, l’électrification, la construction d’autoroutes et le boom de la fibre optique sont restés bien en deçà. Les investissements prévus dans l’IA, à environ 3,6 %, se situent nettement au-dessus.

Qu’est-ce que le private credit ? Le private credit désigne des crédits accordés par des fonds spécialisés et des investisseurs financiers plutôt que par des banques. Ces financements se déroulent en grande partie hors des marchés de capitaux réglementés et restent difficiles à comprendre pour les observateurs extérieurs. Dans le déploiement de l’IA, les sociétés de private credit financent entre autres des centres de données que les groupes externalisent via des joint ventures.

L’écart de revenus du secteur

Les revenus restent pour l’instant bien plus modestes. D’ici 2032, le secteur devrait dégager selon le calcul un chiffre d’affaires annuel d’environ 3,3 billions d’euros pour que les investissements soient rentables. OpenAI et Anthropic réalisent actuellement ensemble environ 88 milliards d’euros de chiffre d’affaires.

Partant de cette base, les plans d’investissement impliquent une croissance annuelle du chiffre d’affaires d’environ 80 %. Rapporté aux prix de location actuels de la puissance de calcul GPU, le chiffre d’affaires nécessaire n’est pas jugé irréaliste par l’étude. Reste une question ouverte à ses yeux : la demande suffira-t-elle à maintenir ces prix au niveau actuel, même avec une capacité en forte croissance ?

Chez les hyperscalers, le rapport entre investissements et cash-flow opérationnel bascule. Jusqu’en 2024, le cash-flow opérationnel combiné d’Oracle, Amazon, Alphabet, Microsoft et Meta dépassait nettement leurs dépenses d’investissement. En 2026, les investissements des cinq groupes, vraisemblablement supérieurs à 700 milliards d’euros, devraient pour la première fois dépasser leur cash-flow opérationnel.

Autre difficulté : les maturités. Les financements sont conçus pour de longues périodes, tandis que les cartes graphiques et d’autres composants de centres de données peuvent perdre leur valeur bien plus tôt.

Un financement hors bilan

Selon l’article, les risques migrent du financement au bilan, transparent, des grands groupes vers des structures hors bilan telles que joint ventures, private credit, titrisations, véhicules ad hoc, engagements locatifs et garanties de crédit. Devant des journalistes, Van Nieuwerburgh a qualifié ces montages de « freaking complicated ». L’opacité des véhicules ad hoc évoque, en partie, la crise des subprimes, a-t-il déclaré.

Un exemple est le centre de données Hyperion de Meta. Le groupe a vendu au spécialiste du private credit Blue Owl 80 % du projet pour environ 2,2 milliards d’euros. La joint venture associée, Beignet, a repris le financement de la construction.

En octobre 2025, Beignet a levé environ 24 milliards d’euros de dettes et a ainsi financé environ 90 % du projet. Standard & Poor’s a noté cette dette A+, un cran en dessous de la notation de Meta elle-même.

Selon les estimations de Morgan Stanley citées dans l’article, plus de la moitié des quelque 2,6 billions d’euros consacrés par les hyperscalers à des capacités de calcul supplémentaires entre 2025 et 2028 proviendra de bailleurs de fonds externes. Côté dette, le private credit représente la plus grande part avec environ 700 milliards d’euros.

S’y ajoutent d’importants engagements locatifs. Selon les chiffres de Moody’s, ils atteignent environ 850 milliards d’euros chez les hyperscalers, dont environ 580 milliards d’euros ne figurent pas encore au bilan.

Évaluation des risques et transparence

L’étude voit dans la combinaison d’une demande incertaine, d’une évolution technologique rapide, de goulots d’étranglement dans la mise en œuvre et d’un endettement élevé un risque de baisse sensible si les attentes venaient à changer. Des difficultés financières ne sont toutefois pas imminentes, selon cette analyse. L’auteur juge en outre prématuré de parler déjà d’un risque systémique comme lors des précédents booms du crédit.

L’article désigne plus de mesurabilité et de transparence dans la structure du capital du secteur comme principal apport des pouvoirs publics. Plus de clarté sur les montages de financement aiderait aussi les DSI à évaluer la stabilité de leurs fournisseurs de centres de données et de cloud.

Questions fréquentes

Source de l’image : générée par IA (septembre 2026)

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